電子商取引の収益モデルが改善されていない市場投資はまだ寒い冬にある

9月4日以降、京東商城取締役会長兼最高経営責任者劉強東マイクロブログの更新を停止し、近いうちに米国に新たな融資を求めに行ったという情報があった。

11月12日に上記の噂が明らかになったように、京東商城は新たな投資機関を導入し、4億ドルを融資し、今回は72億5000万ドルと推定されている。

5月末には、京東商城香港のロードショーの際、アナリストが示した最高推定値は60億ドルだったが、2011年4月に京東商城が第3ラウンドの融資を完了した時の推定値は100億ドルだった。第4ラウンドの推定値はこの2回の推定値の間にありますが、中央値の下にあります。

また、関係者によりますと、今回の京東商城の融資は直接の株式投資ではなく、借り換え可能な方式で間接融資されたということです。

一般的に、このような融資に参加する投資家は長期的な目的ではなく、より多くは中短期の財務投資であり、債務が期限切れになり、投資家が株式を転換したくない場合、京東商城債券の額面金利も支払わなければならない。

すべては、機構たちの京東商城に対する見方があまり改善されていないことを示しているようだ。

なぜ年金基金なのか

今年3月、網にかかるCEOの李国慶氏は、京東商城の資金は8-10月までしか燃えておらず、5月末には京東商城からIPOが伝えられ、これまでの予想より1年早いと公言している。この一連の行動は、京東の財務状況に確かな問題があることを外部に感じさせた。

年内には、京東商城が新たな融資を求めているという情報が絶えない。しかし、11月12日夜、京東商城の新たな融資情報が明らかになり、創投界はこれに対して非常に意外だった。

まず意外なのは融資機関です。現在知られている情報によると、確定可能な投資先の1つはオンタリオ教師年金基金（Ontario Teacher Pension Fund、略称「OTPF」）で、総融資額の62.5%を占める2億5000万ドルを投資し、もう一つの機関は、第3ラウンドの融資に参加したタイガーファンドだ。

「OTPF並非ベンチャー投資専門の投資機関であることは、非常に意外です。」北京のある外資ベンチャー投資マネージャーは述べた。これは京東商城が専門ベンチャーから支持を得ていないことを意味すると考えている。「ベンチャーキャピタルは京東に対して非常に慎重になっており、いつまでお金を燃やすか分からない」。

OTPFにとって、京東商城に投資するのは理解できる。

1992年1月1日、オンタリオ省教員連合会は同省教育訓練庁とともにOTPFを設立した。

この基金は定量的な投資戦略投資ポートフォリオの株式投資が66%を占め、予想調達コストが4.5%から6.1%の場合、10%上下することができます。株式投資のうち、30%は大企業の株式に投資する。20%が北米以外の地域の株式に投資している、6%が北米の小規模企業の株式に投資している、10%は不動産に投資する、また34%が債券に投資している。

しかし、過去には北米以外の地域への投資がオーストラリア、フランス、日本、オランダに集中しており、中国市場への投資は少なかった。現在、北米以外の地域への投資の割合は13.21%で、20%の上限に達していない。リスク分散の観点から、同機関は世界第2位の経済体資産に投資する需要がある。

　一方、OTPFの投資方式も資本界を驚かせた。

「前は考えにくいですが、京東商城借り換え可能な方法で融資を行います。」前述の北京外資ベンチャー投資の投資マネージャーは、「この方式は京東にとって不利で、短期的な株式希薄化は回避されたが、財務コストが増加し、期限が切れた後にさらに融資が必要になるリスクがある」と述べた。

しかし、この方法はOTPFにとって適切である。