登録制改革前夜の創業板は殻を利用し、再上場して新サイクルに入りました。

2019年の資本市場の重大な改革はまだ持続的に釈放されています。10月18日の証券監督会の定例記者会見で、証券監督会上場部の蔡建春主任は「上場会社の重大な資産再編管理方法の改正に関する決定」を正式に発表したと発表しました。

今年の資本市場の最も重い改革の一つとして、今回の買収・再編規則の変化は、リストラ・上場認定基準の簡素化、「純利益」指標の廃止、国家戦略に合致するハイテク産業と戦略的新興産業の相関資産の上場再構築、上場・再編・上場支援の再開などを含む。

今回の貸殻緩和を含めて、証券監督会は過去1年間で数十の政策を通じて合併再編の監視境界を改革し続け、12条の深改が進められた背景において、買収再編市場も完全に新たな監督サイクルに入った。

注目すべきは、前回のM&Aの再編・監督管理の緩やかなサイクルに比べて、証券監督会は今回より監督管理を重視している。蔡建春は発表会の現場で、「『再構築方法』の改正後、証券監督会は引き続き『全チェーン』の監督管理体制を改善し、良質資産の上場会社への注入をサポートする。同時に、上場行為を厳格に規範化し、M&Aの再編「三高」問題を厳格に監督し続け、悪意のあるシェル炒め、インサイダー取引、市場操作などの違法行為を取り締まり、「ゆらゆら式」の再編、盲目的なクロスボーダー再編などの混乱を抑制する。

創業板は殻から抜け出せない。

証券監督会の今回の合併・再編の改革の最も重要な部分は、創業ボードのシェルからの脱却であり、創業ボードの登録制改革の前哨とも言われています。

その前に、創業板はすべて再上場を許さないが、一部の上場会社は経営リスクを解消するための切迫した需要があり、例えば2018年の「タイトクレジット」環境下で、中小企業のリスクに対する抵抗力が弱く、一部の企業の資金チェーンが問題を暴露され、株主債務が高い企業を支配し、会社及び実際支配者の自身の努力によって自らの救済と苦境を実現することができなくなりました。

一方、政策の制限は同様に資本市場の創業に対する支持を制約しています。現在も大量に創業板の条件を満たすハイテク含有量の優良資産が資本市場の外に徘徊しています。

しかし、今回の証券監督会は、すべての企業の創業ボードがすべて利用できるわけではないと明らかにしました。証券監督会は強く、国家戦略に合致するハイテク産業と戦略的新興産業に関連する資産が創業ボードで再構築され、上場されることを許可します。他の資産は創業ボードで再構築取引を実施してはいけません。

これに対して、北京地区のある投資家は「資本市場は科学技術の理念を支持する。各プレートと段階の間に体現すべきで、科学技術のプレートを除いて、その他のプレートはすべて優良品質の革新創業企業の資本市場登録を支持するべきだ。上場規制の解除は、コーポレート企業の資本市場登録のもう一つの重要なルートになるだろう。

また、今回のM&Aの再編政策の変化を見てみると、起業家の板を緩めることは市場メカニズムと機能を回復するだけで、監督目的と理念は変わっていない。近年、規制層は産業ロジックに合致し、実体の本源に復帰し、国家戦略に合致した合併・再編取引に対する支持力を強め続けており、今回の新政もこの初志を体現している。

華泰共同買収の責任者である労志明氏は、「最大の受益者は、産業統合を行う会社であるべきだ。創業ボード会社は全体的に規模が小さいので、創業ボード会社の対外エピタキシャルな拡張を行う時には、このシェルを利用して頭に吊るされているダルマクリックスの剣のように、創業ボード会社の「蛇喰象」式産業統合を大きく制限しています。ビジネスボードの制約を緩めて、“小魚が大きな魚を食べる”産業統合が制限されなくなり、戦略的な新興産業、産業レベルアップへの支持力をさらに増大させることができる。一方、ビジネスボードのシェルからのアクセスを許可するだけでなく、ビジネスボードの困難な状況に陥るために、リスクを解決するための実行可能なパスを追加しました。

買収再編監督管理の新しい周期

2016年6月17日、証券監督会は「史上最も厳しい借殻新規規定」と呼ばれる「上場会社の重大資産再編管理弁法」（以下、「再構築管理弁法」という）を改訂して公布し、意見募集稿と関連対策を公開し、9月9日に正式な原稿を発表した。

「リストラ管理弁法」の改訂剣は短期的な投機「炒殻」と借殻を回避する「類借殻」の再編を指し、上場会社の重大な資産再編行為を規範化させ、買収再編によって上場会社の品質を向上させることを支持した。

今回の証券監会は一定の程度で借殻の認定を緩和したことも2018年10月からの合併再編の緩やかなサイクルの調整と考えられています。

具体的には、今回の改訂証監会は上場認定基準の「純利益」指標を再構築し、上場会社が合併再構築に頼って資源統合と産業のアップグレードを実現することを支持している。また、「累計初原則」の計算期間をさらに36カ月に短縮し、買収者とその関係者を誘導して会社を制御し、良質資産の注入を加速させる。

これらの変化について、深セン証券取引所の投資家は、「経営難に陥っている中小企業の上場会社、特に創業ボード会社は、自分の規模が一般的に小さいため、上場基準の再編に非常に触れやすく、合併再編によってモデルチェンジが実現しにくい」と説明しました。例えば、純利益指標に対しては、利益が弱く、ひいては損をした会社に対しては、収益力の高い資産を注入することが障害となり、個々の会社は撤退して次の利益規模の小さい資産を買うしかないという結果になりました。

買収・再編市場の監視・管理サイクル全体の変化について、安信証券ストラテジストの陳果氏は合併・再編の過去の政策の進展には、その時代背景があると考えている。

陳果氏は、「2011年以来、合併・再編政策は何度も巡回し、資本市場への影響が日増しに深刻化しており、合併・再編は2011年から2011年の初期発展段階、2014年4～2015年の奨励緩和段階を経て、2016年6月の「最も厳しい借殻基準」の抑制の下で、大幅な縮小が生じ、引き締め調整段階に入った。2018年下半期以来、直接融資はますます重視されており、一連の政策の強化によって、合併・再編市場は再び発展のチャンスを迎える見込みです。