テスラが50億ドルの再融資を開始：マスクは「秀財技」か「本当に金に困っている」か？

テスラは先日、50億ドル規模の再融資を開始すると発表した。

同社が米証券取引委員会（SEC）に提出した文書によると、テスラはゴールドマン・サックスなど10社以上の投資家と合意しており、後者は間もなく発行される新株式を引き受けるか購入することになる。

テスラが上場してから再融資を行うのは初めてではない。過去10年間でテスラは高位増発新株を通じて140億ドルの資金を集めてきたが、今回の規模は最も高いというメディア統計がある。

それ自体は珍しくない。市場開拓段階にあるベンチャーカー企業やテクノロジー会社として、テスラは生産拠点の建設、新車種の開発、ソフトウェアなどの革新的な技術の研究開発など、日常的な運営や新業務の備蓄を支援するために大量の資金を必要としている。

しかし、これまでとは異なり、テスラの今回の再融資は資本市場の評判を得ていない。米東時間9月1日、上述の文書が公開された後、テスラの株価は以前の高騰ぶりを改め、4.67%下落した。その後の取引日には、最大外部株主が会社に対して現金減持を行ったことが重なり、テスラの株価はまた5.83%下落した。原稿を送るまで、9月3日の米東時間9時半、テスラは9%近く下落した。

市場の主な見方を整理すると、今回の再融資が冷え込んだ理由の一つは、テスラが資金の用途を明確に説明できず、「貸借対照表の強化」や一般企業の用途に使用することを漠然と示して投資家を失望させたことだ。また、最近の主要市場での同社の販売台数のパフォーマンスと合わせて、テスラはまだ外部輸血を必要とする段階から抜け出せていないという投資家もいる。4四半期連続の利益を上げても、自給自足できないことは明らかだ。

最新のデータによると、テスラの欧州市場と中国市場での販売台数はいずれも異なる程度の回復が見られ、テスラの第3四半期の業績は楽観できない可能性があるとの分析がある。このような背景の下で、テスラは過去の債務を返済し、財務費用を削減するために資金を調達し、財務諸表をすぐに美しくする。

2020年8月20日、北京大望路、テスラ・テスラ中国本社の階下にあるテスラのロゴ。ビジュアルチャイナ

テスラはお金に困っていますか。

テスラは明示していないが、大雑把に言えば、この50億ドルの再融資は会社の日常経営に使われ続けるだろう。かつてテスラ株を保有していた自動車業界のアナリストは21世紀経済報道記者に対し、テスラが現在のノードで資金を募っていることは「少しも不思議ではない」と述べた。それ自体が拡張の新たな段階に入っているからだ。

明らかなプロジェクトの1つは建設途中のドイツ工場です。計画によると、同工場は2021年7月に操業を開始し、欧州市場にモデルYモデルを供給する。「これまでテスラは欧州市場で本格的に力を入れてこなかった」と述べた。上記の関係者によると、欧州本土の有力ブランドが新エネルギー自動車分野の製品に定着するにつれ、テスラは歩調を速めて迎え撃たざるを得なくなったという。

ドイツ工場の建設資金はどこから来たのか。テスラ側はまだ公開されていない。報道によると、テスラの現地工場建設を支援するため、ドイツのブランデンブルク州もテスラに10億ユーロ（約77億元）を超える投資補助金を与えたが、これは確認されていないが、全体的に見ると、テスラがドイツに工場を建設しても中国政府や企業が提供したような支援を受けるのは難しい。

テスラは中国で得た融資支援を公開したことがある。まず2019年3月の35億元の融資だったが、同年12月には中国の銀行と90億元に達する保証付き定期融資協定、最高22億5000万元の無担保循環融資協定に合意した。今年5月、テスラは再び40億元の融資契約を獲得した。

ひっそりとした融資状況から見ると、ドイツの工場の建設や運営にはテスラのより多くの自己資金が必要だ。このほか、テスラは米国本土の生産拠点も改築・拡張中であり、同様に資金の支援が必要である。テスラの米国での2番目のスーパー工場はテキサス州オースティンに到着し、今年第3四半期に建設を開始する予定だという。

これはまだ工場レベルの支出にすぎない。実際、野心的な夢想家が舵を取っている科学技術会社として、テスラのタスクリストは多く、将来の車種のさらなる研究開発、電池などのエネルギー貯蔵分野の技術開発など--これらはテスラの高額募金を「情けなく思う」ようにしている。

しかし、一部の投資家から見れば、すでに業績が伸びている会社にとって、テスラの募金活動はあまりにも頻繁に行われている。

Model 3が「量産地獄」を突破し、中国の工場が建設されて操業を開始したことに伴い、テスラの販売台数は質的な上昇を迎えた。過去4四半期では、新型コロナウイルスのような突発的な事態に直面しても、テスラは記録的な連続利益を達成することができた。今年6月末現在、テスラの帳簿上の現金とその等価物は86億1500万ドルで、昨年末より37.4%高かった。

何度も四半期財務報告会議で、マースク氏も「財政が荒い」と述べ、テスラはお金に困っておらず、短期的には新たな資金調達活動はしないと述べた。しかし、実際には実際には行われていないことが多く、テスラは過去1年間でも頻繁に多額の資金を募っており、累計規模は300億元を超えている。

あるいは業績を飾るために？

テスラが今回新たに株式募金を発表したことには、別の考慮も排除されていない。

テスラを長期的に観察してきた業界関係者は、テスラが株式分割後に増発することは、より小さな株式希釈度で財務諸表の美化を実現しようとしている可能性があり、これは「不確定」な時期に賢明な行動ではないと分析している。

彼の分析によると、テスラが全50億ドルを調達すれば、利益を倍増させることが期待されている。具体的には、テスラの最新の四半期報告によると、同社の第2四半期の債務は106億ドル、利息支出は1億7000万ドルで、テスラが調達した全50億ドルを債務返済に充てると、利息支出は半分（約8500万ドル）減少する。過去4四半期の平均利益は9200万ドルだったことを考慮すると、この減少した利息支出は利益をほぼ倍増させるだろう。

もちろん、上記の分析は、テスラがある四半期内に50億ドル（実際にテスラは今回の増発の開始時期を説明していない）を調達し、それをすべて借金返済に使ったという極端な状況を示しているにすぎないが、これは現実には起こり得ないが、テスラが再融資市場の支援を通じて、より良い業績を実現する。

これは空っぽではない。最近発表された一部のデータによると、テスラは高らかに進歩した数四半期後に調整を余儀なくされた。8月31日、自動車データベンダーのJATO Dynamicsが発表した報告書によると、今年7月、テスラの欧州での新車登録台数は前年同期比76%減の1050台にとどまった。

欧州はテスラが比較的重視する市場の一つであり、長年の育成を経て、テスラは欧州でも良い成績を収め、販売台数は2015年の1.4万台から2019年の11.1万台に増加し、5年間で10倍近く増加した。しかし、今のところこの成長の勢いは逆転されそうだ。これらの機関のデータによると、今年上半期のテスラの欧州販売台数は前年同期比18%減の3万7000台にとどまった。

欧州市場の販売台数はテスラの総販売台数に占める割合はそれほど大きくないが、数千台の販売台数の損失は財務諸表にも影響を与えることは明らかだ。また、欧州市場は例ではないが、7月のデータを見ると、テスラの中国市場での販売台数も回復傾向にある--テスラは確かに「緊急消火」が必要かもしれない。

結局、4四半期連続の利益は容易ではないが、投資家もテスラの論理がすでに通用していることを黙認し始めており、必然的にこの科学技術の新貴により高い実際の要求を出すことになるだろう--利益を続けよう、できれば顕著な成長ができるだろう。しかし、テスラにとっても、今の段階では小さな挑戦ではない。